通脹預期降溫 油價重挫或引發(fā)“蝴蝶效應”

11月13日，WTI原油期貨收跌7.64%報55.69美元/桶，創(chuàng)2015年2月4日(跌8.67%)以來單日最大跌幅，WTI原油期貨已連跌12個交易日，刷新1984年以來最長連跌紀錄。11月9日，WTI原油期貨已較10月3日的高點76.89美元跌逾20%，跌入經(jīng)濟學定義的熊市。布倫特原油期貨跌6.63%，報65.47美元/桶，創(chuàng)2016年2月9日(跌7.79%)以來最大單日跌幅，自10月3日觸及四年高位86.73美元/桶以來，布油也跌超20%。

作為最重要的工業(yè)原料，原油價格將會對經(jīng)濟增長與通貨膨脹產(chǎn)生影響，與此同時，因通脹與貨幣政策、利率等緊密相連，此輪油價下跌或將對全球宏觀經(jīng)濟、股市、匯市、大宗商品價格產(chǎn)生影響。

供需前景堪憂拉低油價

本輪油價大跌源于原油市場供需矛盾。11月13日，歐佩克公布了最新月度報告，該組織預計2019年全球原油需求將增長129萬桶/日，較上月預測的少7萬桶。這是其自7月份以來第四次下調預期，當時的預測為145萬桶/日。2019年對歐佩克產(chǎn)原油的需求比先前預期下降更快，主要原因是全球經(jīng)濟放緩抑制需求，且競爭對手供應激增。

此前，美國總統(tǒng)特朗普的相關表態(tài)，被市場指為連日來油價暴跌的“導火索”。特朗普在推特上表示：“基于供應情況，油價應該要低得多?！睆慕衲?月起，特朗普屢屢批評歐佩克人為抬高油價，并從4月至7月基本每個月至少發(fā)一條推特要求歐佩克增產(chǎn)來壓低油價。

荷蘭國際集團(ING)商品策略師指出，鑒于明年上半年全球供應過剩可能加劇，歐佩克可能會無視特朗普的指責。據(jù)報道，沙特可能考慮在未來解散歐佩克，部分受到來自美國和外部投資者的壓力。與此同時，當前市場愈發(fā)對油市過度供應的前景感到擔憂，對沖基金及其他投機者調整倉位，迅速由多轉空。美國商品期貨交易委員會(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，基金經(jīng)理們持有的WTI和布倫特原油凈多頭頭寸降至14個月來最低。

油價“牽一發(fā)動全身”

歷史周期中，油價“牽一發(fā)動全身”，為各類資產(chǎn)價格調整的“引擎”。

據(jù)海通證券10月底發(fā)布的《1960年以來原油價格變遷歷史》報告，國際原油價格通常經(jīng)過10年就會經(jīng)歷一輪新周期，每一輪周期大概持續(xù)10年-20年。每當一輪新的周期開始時，油價漲幅通常可達200%。

油價與美元通常呈負相關性。因國際市場上原油以美元定價，當美元上漲時，原油的貨幣計量值下降，表現(xiàn)為原油價格下跌。自上世紀70年代原油價格實現(xiàn)市場化后，油價下跌周期主要出現(xiàn)三次：1997年亞洲金融危機時，亞洲需求回落，油價下跌;2008年-2009年全球金融危機導致油價暴跌;2014年-2016年：OPEC增產(chǎn)，與美國頁巖油爭奪市場，油價暴跌。而這三個階段期間，美元指數(shù)進入上漲周期。

伴隨油價延續(xù)連跌勢頭，加之近期金價反彈，截至11月13日，金油比(黃金與石油的價格比)升至4月以來最高水平，1盎司黃金可以買入約21桶WTI原油，為4月6日以來最高。歷史數(shù)據(jù)顯示，當金油比攀升至30高位時，往往伴隨地緣政治危機或大范圍的金融危機，在過去27年里，金油比指標曾成功預測了四次比較大的危機，1998年和2008年時金油比都大幅上揚。

油價左右多國宏觀經(jīng)濟。對于極其依賴石油進口的印度，油價大跌或帶來福音，但對于馬來西亞而言則意味著噩夢來臨。石油出口收入占馬來西亞財政收入大頭，馬來西亞前總理納吉布日前警告說，近期的石油跌勢將導致該國的赤字“爆炸”，如果布油低于70美元/桶，該國將面臨巨大的經(jīng)濟危機。

股市方面，追隨WTI原油期貨一度跌超8%的遭遇，美國能源股13日全線走低，?？松梨诘?.29%，雪佛龍跌1.74%，康菲石油跌2.18%，斯倫貝謝跌4.27%，EOG能源跌2.7%。受國際油價暴跌拖累，港股“三桶油”全線收跌。

通脹壓力“緩釋”

值得關注的是，油價是高頻通脹預期的“錨指標”，歷史數(shù)據(jù)顯示，油價波動與市場對美國長期通脹預期的高頻變化幾乎同步。據(jù)申萬宏源數(shù)據(jù)，2014年以前，全球油價處于100美元/桶以上的較高水平，長期通脹預期也徘徊于2.5%以上高位。2014年以后，伴隨頁巖油產(chǎn)量的快速增加，全球原油供給過剩的局面加劇，油價開始趨于大幅下跌，而長期通脹預期幾乎與油價同時經(jīng)歷下滑轉折點，并在之后隨之同步震蕩下行。

此次油價暴跌，市場對美國通脹預期降溫。11月13日，10年期國債Tips利差報2.034%，創(chuàng)1月16日以來新低。與此輪油價下跌幾乎同步，該指標自10月9日2.17%高位(5月15日以來高點)開始下滑。

市場分析人士指出，因通脹與貨幣政策、利率等緊密相連，油價上漲往往導致通貨膨脹，增加貨幣需求;不過油價下跌時，貨幣當局并不因為油價下跌而采取擴張性貨幣政策(因其主要任務為反通脹)，不過美聯(lián)儲或其他央行加息步伐或不再加快。

而美債收益率的核心驅動力也是通脹預期，申萬宏源今年6月預期，油價即將逐步進入中期回落階段，在這一判斷下，預計年內美國PCE(核心通脹指標)同比潛在上行幅度有限，通脹預期難以進一步推升10年期美債收益率，11月13日，10年期美債收益率跌4.1個基點，報3.145%。

目前市場對歐佩克是否減產(chǎn)以及由此帶來的油價走勢產(chǎn)生分歧。瑞銀認為歐佩克將減產(chǎn)，并表示減產(chǎn)的規(guī)模可能取決于需求增長，伊朗供應和美國產(chǎn)量。嘉盛集團于11月7日指出，油價已探入預期價位附近，預計未來幾周內，拋售壓力或可緩解。長線來看，高盛認為2020年石油市場將供給嚴重不足，油價長期看漲。然而ING策略師卻表示，國際油價超賣跡象明顯，短期內有反彈修復的需求，但2019年油價下行壓力將會進一步顯現(xiàn)。（來源：中國證券報）